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草甘膦价格大幅下跌 农药行业盛景难续-云顶国际yd888


去年下半年以来,草甘膦行业经历了快速上涨、急剧下跌的大幅震荡行情,短期内市场价格从3万元/吨开始飙升至10万元/吨,而后又急跌至目前的3万元左右,草甘膦生产企业的业绩也随价格的波动呈现明显单边特征。上半年,草甘膦价格高企导致农药板块的业绩在所有行业中名列前茅,平均增速在300%以上,进入三季度后,随着草甘膦价格的单边下跌,农药板块严重下挫。我们认为,草甘膦前段时间价格的暴跌有利于行业回归理性,并使行业重新整合,产能向规模企业集中。在价格回暖之前,行业仍将处于调整阶段,预计市场在四季度或明年一季度有望走出谷底,迎来新的机会,继续维持农药行业的“中性”评级。由于草甘膦价格的波动性对上市公司业绩产生较大影响,我们建议采取较为谨慎的投资策略,可投资于具有成本优势及规模优势的公司,如新安股份、扬农化工等。
  
三季度业绩下滑明显
  
  近期部分农药上市公司公布了三季度业绩,总体上看业绩同比都大幅度增长,但业绩环比下滑明显。
  
  我们以新安股份、扬农化工、渝三峡a、江山股份、华星化工、沙隆达a六家主要生产草甘膦及其原料的上市公司作为统计样本,以净利润和每股收益作为评价指标进行了统计分析。结果显示,08年三季度6家上市公司的净利润为7.07亿元,07年三季度的净利润为1.89亿元,同比增长274%,说明行业整体盈利状况良好。但是与二季度10.82亿元的净利润相比,三季度净利润环比下滑明显,平均下降近35%,每股收益下降33%。由此可见,业绩与价格是同步的,在草甘膦价格达到历史顶点时,公司业绩也创新高。需要指出的是,草甘膦价格跌幅已达60%,但是上市公司并没有出现这么大的下跌,这说明上市公司整体的风险控制能力较强。
  
  另外,草甘膦价格下跌对公司的不利影响程度不尽相同。华星化工和江山股份影响最大,业绩跌幅环比超过50%,新安股份好于市场平均跌幅,只下降30%,这表明不同公司抵御价格风险能力存在较大差异,在市场下跌时,风险控制好或有独特优势的公司其业绩要优于其他公司。由于沙隆达a的草甘膦产量只有5000吨,因此草甘膦对公司业绩贡献有限。
  
  从07年四季度至08年三季度,6家草甘膦上市公司的净利润分别为1.89亿元、5.2亿元、10.82亿元、7.07亿元,增长率为175%、108%和-35%。由于这6家公司是草甘膦行业的主要生产商,因此可以认为基本上代表了行业的盈利变化特征。在08年2季度,行业的盈利达到顶峰,此时,草甘膦价格也在历史高位。08年1季度是行业净利润增长最快的阶段,这主要是由于价格短期上升幅度最大所致。到了08年3季度,市场回归理性,其增长率立即转变为负增长,但行业的盈利仍保持一个较高水平。
  
  产能扩张超预期
  
  近三个月,草甘膦价格在上半年涨至历史高位后,一路下滑,呈现暴跌态势。目前,草甘膦市场价格已从年初的10万元/吨跌落至3万元/吨左右。从市场层面看,产能扩张过快是导致价格下跌的主要原因之一。
  
  总体而言,全球对草甘膦的需求是稳定、强劲的,由于生物能源、转基因作物种植面积增加等有利因素支撑,在需求方面不会有巨幅波动。
  
  孟山都是全球最大的草甘膦生产企业,年产能约20万吨,占世界产能的40%,可直接控制世界草甘膦60%的产量。出于公司业务转型(转基因技术研发)需要和环保要求,公司于2006年关闭了一条年产10万吨的草甘膦生产线,直接导致全球草甘膦供应紧张,草甘膦价格开始一路上涨。
  
  对于草甘膦市场出现的供不应求的失衡状态,国内草甘膦企业抓住这一机遇,通过扩大生产,增加出口等弥补孟山都留下的产能真空。国内生产草甘膦的主要上市公司新安股份、江山股份、华星化工等均计划对产能进行扩张。新安股份的镇江江南5万吨/年草甘膦二期建设项目已全部完成,公司草甘膦生产规模已升至8万吨;华星化工现有产能1.5万吨,其与阿根廷阿丹诺公司合资建设4万吨的双甘膦项目,将于2008-2009年投产;江山股份现有的产能规模为2.7万吨,2008年9月份将扩大到4.5万吨。草甘膦行业产能的大规模释放可能会在今年三季度或四季度。
  
  在巨大的利润面前,国内其他中小企业(年生产能力5000吨以下规模)也存在产能扩张潜在动力和冲动。据不完全统计,未来有计划的新增产能将达到40万吨左右,而国内需求在5万吨左右,大量过剩产能需要通过外销来消化。
  
  由于草甘膦主要用于出口,且主要集中在拉美等地区,在产品基本同质化的情况下,产能的释放与消化不可避免要通过价格手段实现,因此,降价是唯一选择。
  
  孟山都宣布增产
  
  此次价格下跌的另一重要因素是孟山都在5月16日恢复其停产的10万吨草甘膦生产线,其产能的恢复使国际市场供给量大幅增加,竞争更趋剧烈。同时孟山都公司宣布计划投资1.96亿美元扩建4万吨产能,建设周期为18个月,预计投产时间为2009年年底或2010年初,到2010年项目建成后,草甘膦产能将提高近20%。虽然4万吨产能对全球供需影响不是很大,但是由于受孟山都的龙头地位影响力,这一消息直接打击了市场信心,对草甘膦价格未来走势形成重大利空。
  
  我们认为,从全球最大草甘膦生产商角度来看,孟山都应该能预见到产能扩张对市场的影响,并且该计划还有待于路易斯安那州环保部门的批准。也就是说,距离项目的真正实施还有很多变数,法律约束力较弱。因此,不排除该计划是一种市场策略,通过该策略孟山都公司打压草甘膦市场的潜在进入者,继续维持其在该行业的龙头地位。
  
  策略调整化解危机
  
  针对目前行业的衰退趋势,农药公司也在积极采取调整策略化解业绩的下滑趋势。不同公司的具体策略会有差异,但主要包括市场营销策略和产品结构策略。
  
  随着十七届三中全会对农村土地的重视,农业有望得到进一步发展。因此,公司应调整市场营销策略,从重视出口转变为保证出口原有规模的基础上,大力开拓国内市场,增加市场占有率。
  
  另外,由于草甘膦原药价格波动性较大,市场风险也比较大,属于行业上游,而草甘膦制剂的价格相对稳定,是行业下游,并且面对的是最终客户,附加值较高。因此,公司可以调整产品结构,使其向制剂转移,化解原药价格的市场波动风险。
  
  我们认为,这两条措施对公司的销售与业绩是有提振作用的,有助于在草甘膦价格疲软的情况下减缓业绩下滑。

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